10月份經濟數據四個“異常”的背后
http://www.dcyvks.live 2019-11-19 13:31:48 證券日報

  11月14日,國家統計局公布10月份主要經濟數據。解讀10月份經濟數據,筆者認為有四個“異常”:異常一:為何地產施工面積單月增速大幅上行?異常二:為何制造業投資小幅上行?異常三:為何基建投資上行動能中止?異常四:社會零售總額緣何回落?這些經濟數據“異常”的背后又意味著什么呢?

  工業增加值:正常回落

  10月份工業增加值同比實際增長4.7%,前值為5.8%。1-10月份累計增速為5.6%,前值為5.6%。分析工業增加值需結合季度數據來看,三季度工業增加值增速在4.8%左右,大幅低于二季度的5.5%以及一季度的6.5%,與GDP二季度、三季度的快速回落相一致。10月份4.7%的同比雖大幅低于前值5.8%,但與三季度整體仍較為相近。結合需求狀況、庫存狀況,筆者判斷經濟回落趨緩,四季度或持平于6%的增速。

  房地產施工“異常”的背后 是前期拿地的高增長

  10月份地產投資同比實際增長為8.8%,前值為10.5%。1-10月份累計增速為10.3%,低于前值10.5%。

  從開發端看,施工面積增速明顯上行。10月份施工面積同比實際增長為20.2%,大幅好于前值7.6%。1-10月份施工面積累計同比增長為9%,好于前值8.7%。拆分來看,10月份施工當月增速大幅上行來自新開工同比大幅上行,而新開工走高的背后是6個月前的拿地面積同比高增長。10月份新增施工面積2.06億平方米,其中新開工貢獻1.99億平方米。新開工當月同比增長23%,大幅好于前值7%。新開工與6個月之前百城土地供應面積(去掉工業用地)之比看,10月份比值為5.31。自2016年以來,這一比值中樞基本在6附近。因而,10月份新開工同比大幅走高的異常背后實際并無異常。

  從房地產融資端看,10月份資金來源同比實際增長為6%,低于前值10.8%。1-10月份累計同比實際增長為7%,略低于前值7.1%。貸款同比持續下行,1-10月份降至7.9%。銷售端依然保持韌性,1-10月份銷售面積累計同比實際增長0.1%,由負轉正,好于前值-0.1%。1-10月份銷售額累計同比為7.3%,好于前值7.1%,受此影響下,定金及預收款、個人按揭貸款前10月份累計增速分別在9.4%、14.1%,均好于前值。

  制造業投資“異常”的背后是缺乏數據驗證的中游走強

  10月份制造業投資當月同比實際增長為3.36%,好于前值1.91%。1-10月份累計增速2.6%,好于前值2.5%。分板塊來看,上游慢回落,下游持續低迷,中游明顯回升。從已公布的行業增速數據來看,上游對1-10月份的累計增速的拉動為0.65%,略低于前值0.66%;中游拉動為0.86%,好于前值0.72%,主要是電子設備與專用設備投資的持續走強。下游為-0.96%,略好于前值-0.98%。

  對于中游,電子設備與專用設備投資自5月份以來持續上行。1-10月份,電子設備制造業投資累計增速為13.6%,專用設備投資累計增速為9.8%,明顯好于制造業投資整體增速。但持續上行的背后缺乏其他數據的驗證。第一,從微觀數據來看,上市公司電子設備制造業前三季度資本開支同比為-25%,低于半年報的-18%,更低于統計局公布的前10月份13.6%的增速。上市公司專用設備業前三季度資本開支同比為5%,好于中報2%,但低于統計局公布的規模以上企業前10月的9.8%的增速。第二,對于電子設備的制造業,筆者觀察出口狀況,其投資一般與出口走勢相一致,在出口依然較弱的情形下,電子設備的投資持續上行或難以持續。第三,對于專用設備業,在制造業投資當前依然較為低迷,下行壓力尚在,專用設備業庫存依然較高企的情形下,持續上行的專業設備業投資仍缺乏堅實支撐。

  展望明年,制造業在上游材料的下行壓力下,明年上半年仍會走弱。但出口的微回升,汽車產銷量的好轉將帶動制造業投資下半年有所上行。

  基建投資“異常”的背后是現金流的短缺

  10月份基建(寬口徑)當月同比實際增長為1.9%,前值為4.9%。累計來看,1-10月份累計同比3.26%,低于前值3.44%。分行業看,當前基建三個行業中,水利、環境和公共設施管理業累計增速為2.7%,交通運輸、倉儲和郵政業累計增速為4.6%,電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業累計增速為1.9%,均處于較弱的狀態,10月份水利環境和公共設施管理業當月同比為-3.3%,大幅低于前值10.4%,或與專項債投入資金走弱有關。10月份專項債已無新增發行量。

  10月份基建增速回落的背后或來自現金流的短缺。第一,10月份M2同比8.4%,與9月份持平。但M1卻回落0.1個百分點,至3.3%。從影響M1的三因素來看,M1回落來自非標湮滅速度加快以及地方政府新增專項債10月份無新增發行量。10月份地產銷售額同比仍在上行。第二,從上市公司數據來看,今年M1回落的拖累項來自地產、基建、以及上游材料業。基建行業相關上市公司現金流狀況并不樂觀,或影響相關公司施工積極性。第三,從企業利息支出與增量融資額比值看,今年整體仍處于高位,對M1的上行形成制約。

  政策將繼續托底。專項債仍有望在四季度提前下達額度,提前發行,確保明年一季度基建投資發力見效。但會綜合評估穩增長壓力、項目質量問題、使用規范問題,避免出現今年一季度過于急切帶來的使用上的混亂。

  社會零售“異常”的背后季節性因素偏多

  10月份社會零售總額實際增長7.2%,前值為7.8%。1-10月份累計同比8.1%,前者為8.2%。10月份社會零售總額增速回落來自汽車、石油制品及其他項的同步回落,但季節性因素偏多,不影響后續平穩修復的走勢。具體來看,10月份社會零售總額增速環比回落0.6個百分點,其中汽車類貢獻增速-0.3%,低于前值-0.2%;石油及制品類貢獻增速-0.2%,低于前值0%;其他類貢獻增速7.7%,低于前值8.1%;其他類的大幅回落是10月份社會零售總額陡降的主因。

  對于其他類,10月份同比實際增長為9.04%,低于前值9.64%。受“雙十一”淘寶購物節影響,10月份消費有明顯的后移傾向。具體表現為10月份增速明顯低于9月份以及11月份。今年雙十一當日,天貓成交額為2684億元,同比增速仍達到25%,增速與去年持平。(作者:華創證券首席宏觀分析師張瑜)

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